回顧2018年上半年，隨著3月15日以后采暖季結(jié)束，氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)釋放。受采暖季限產(chǎn)的氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，并且個(gè)別企業(yè)存在提前復(fù)產(chǎn)的情況。整體而言，河南、山東地區(qū)的氧化鋁廠恢復(fù)性增產(chǎn)超出預(yù)期，一季度氧化鋁價(jià)一度由3500元/噸的高位跌至3100元/噸。

　　隨后由于美國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁，加之Alunorte氧化鋁冶煉廠產(chǎn)能削減一半，直至其遵守一項(xiàng)環(huán)境保護(hù)法令，總共影響300萬(wàn)噸/年的氧化鋁產(chǎn)能的供應(yīng)。4月份全球?qū)τ谘趸X緊張情緒激增，海外氧化鋁價(jià)迅速上漲，這也奠定了整個(gè)4月份全球氧化鋁的上漲基調(diào)，而中國(guó)的氧化鋁也從采暖季后產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)期的悲觀情緒中逐漸轉(zhuǎn)變，疊加此時(shí)海外供需平衡階段性轉(zhuǎn)換，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)氧化鋁出口窗口甚至打開(kāi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)氧化鋁出口訂單大致有20萬(wàn)~22萬(wàn)噸之間，進(jìn)口氧化鋁轉(zhuǎn)口貿(mào)易3萬(wàn)~5萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)4月國(guó)外價(jià)格也因此出現(xiàn)上行。

　　由于氧化鋁價(jià)格暴漲導(dǎo)致氧化鋁平均利潤(rùn)上浮，企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比明顯上升。根據(jù)ALD，截至5月中旬，氧化鋁建成產(chǎn)能8162萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能7267萬(wàn)噸，開(kāi)工率89%，較上月開(kāi)工率增加5%，但仍低于去年年同期。

　　5月份，海外政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，俄鋁大股東OlegDjeripaska同意將俄鋁的控制權(quán)，美國(guó)對(duì)俄鋁延長(zhǎng)維持和解除業(yè)務(wù)往來(lái)期限的一般許可條件已達(dá)成，俄鋁事件暫告一段落。但海德魯巴西氧化鋁廠最近的一次復(fù)產(chǎn)請(qǐng)求再度被帕拉州法院拒絕，原因是海德魯并未提供修復(fù)環(huán)境的舉措。前期傳言的海德魯將于6月份復(fù)產(chǎn)的消息破滅，預(yù)計(jì)10月份巴西大選前或難復(fù)產(chǎn)。因此預(yù)計(jì)10月之前國(guó)外氧化鋁價(jià)維持在高位，之后需關(guān)注海德魯氧化鋁廠的恢復(fù)情況。其次由于內(nèi)外氧化鋁供需面強(qiáng)弱分化，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)氧化鋁出口窗口再度打開(kāi)，屆時(shí)可能再度扭轉(zhuǎn)全球氧化鋁的供需格局。

　　氧化鋁成本方面，5月氧化鋁加權(quán)平均成本2604.39元/噸，成本重心較上月再度上移，主因4月份鋁土礦價(jià)格繼續(xù)上漲，燒堿價(jià)格4月份略有回落。而隨著國(guó)內(nèi)鋁土礦、氧化鋁成本將繼續(xù)上漲，由于環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，山西、廣西從今年3月開(kāi)始整治鋁土礦非法開(kāi)采，導(dǎo)致北方地區(qū)國(guó)產(chǎn)鋁土礦價(jià)格上漲明顯，同時(shí)推升進(jìn)口礦的上漲。河南地區(qū)由于自產(chǎn)礦的枯竭以及內(nèi)陸原因，進(jìn)口鋁土礦不具優(yōu)勢(shì)，因此仍需要山西以及貴州礦進(jìn)行補(bǔ)充，山西鋁土礦價(jià)格上漲直接影響河南地區(qū)鋁土礦價(jià)格。我們認(rèn)為下半年氧化鋁成本將延續(xù)上升趨勢(shì)。

　　預(yù)焙陽(yáng)極企業(yè)面臨虧損減產(chǎn)意愿增強(qiáng)

　　據(jù)了解，5月份，山東某陽(yáng)極企業(yè)采購(gòu)價(jià)再度下調(diào)200元/噸。根據(jù)SMM的信息，目前魏橋4月預(yù)焙陽(yáng)極采購(gòu)價(jià)已基本確定減300元/噸，根據(jù)各廠預(yù)焙陽(yáng)極規(guī)格以及運(yùn)輸距離有部分差異。作為陽(yáng)極市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的魏橋預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持續(xù)走低也將帶動(dòng)整個(gè)預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)價(jià)減少相應(yīng)幅度，預(yù)焙陽(yáng)極供應(yīng)過(guò)剩已初現(xiàn)端倪。

　　信發(fā)集團(tuán)配套60萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極項(xiàng)目已經(jīng)建成，不再外購(gòu)陽(yáng)極。索通配套魏橋一期60萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極項(xiàng)目也在建設(shè)當(dāng)中，焙燒爐已快完工，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)8月份完全投產(chǎn)，屆時(shí)魏橋外購(gòu)陽(yáng)極量將銳減。

　　陽(yáng)極下調(diào)是必然趨勢(shì)，主要有以下幾點(diǎn)原因，一是經(jīng)過(guò)2017年全年炭素企業(yè)對(duì)環(huán)保設(shè)備的升級(jí)改造，主產(chǎn)區(qū)山東地區(qū)大部分企業(yè)可以達(dá)到此次超低排放限值要求，河南未達(dá)標(biāo)企業(yè)正在積極改造中，因此，2018年環(huán)保對(duì)炭素企業(yè)的影響將小于2017年度。費(fèi)改稅實(shí)行一個(gè)多月以來(lái)目前企業(yè)并沒(méi)有感受到大的壓力。二是3月份采暖季過(guò)后，陽(yáng)極限產(chǎn)企業(yè)將恢復(fù)生產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)將增加。三是鋁廠預(yù)焙陽(yáng)極庫(kù)存充足。鋁廠在此前供暖季預(yù)焙陽(yáng)極備貨上準(zhǔn)備充足，早早開(kāi)始搶貨，更重要的是部分鋁廠備貨是按照不減產(chǎn)甚至新增產(chǎn)能正常投放的生產(chǎn)需求備貨的。四是計(jì)劃新增的預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。

　　SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能408萬(wàn)噸，而電解鋁新增產(chǎn)能僅480萬(wàn)噸。由于陽(yáng)極價(jià)格下跌，導(dǎo)致陽(yáng)極企業(yè)雖未主動(dòng)減產(chǎn)，但是已開(kāi)始延長(zhǎng)升溫曲線和焙燒時(shí)間，減產(chǎn)意向比較強(qiáng)烈，建議觀察陽(yáng)極企業(yè)減產(chǎn)動(dòng)向。

　　電解鋁新增產(chǎn)能不及預(yù)期

　　2018年，中國(guó)電解鋁計(jì)劃新增產(chǎn)能約520萬(wàn)噸。新增區(qū)域依舊集中在新疆，內(nèi)蒙古，山西，貴州及廣西等區(qū)域。電解鋁指標(biāo)置換約478萬(wàn)噸，可置換指標(biāo)總數(shù)約522萬(wàn)噸，剩余指標(biāo)數(shù)量約為43萬(wàn)噸。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入，中國(guó)電解鋁合規(guī)總產(chǎn)能基本確定，約4300萬(wàn)~4400萬(wàn)噸。隨著指標(biāo)置換的不斷進(jìn)行，2017年因政策因素的在建產(chǎn)能推遲投放數(shù)量達(dá)279萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)具備投產(chǎn)條件。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前電解鋁企業(yè)建成及在建違法違規(guī)建成產(chǎn)能合計(jì)停產(chǎn)1034萬(wàn)噸。

　　截至2018年5月24日，2018年中國(guó)電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能295萬(wàn)噸，已投產(chǎn)56.7萬(wàn)噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)238.3萬(wàn)噸，年內(nèi)在建且準(zhǔn)備投產(chǎn)的新產(chǎn)能394.5萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)486.3萬(wàn)噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)543萬(wàn)噸。

　　截至2018年5月24日，2018年中國(guó)電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模涉及526.7萬(wàn)噸，已復(fù)產(chǎn)89.5萬(wàn)噸，待復(fù)產(chǎn)437.2萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)67.9萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)140.4萬(wàn)噸。由于自備電廠整治落實(shí)概率偏大，其次部分項(xiàng)目受制于機(jī)組未配套完善、成本過(guò)高、地方政策尚未落實(shí)、企業(yè)資金流緊張等因素投產(chǎn)進(jìn)度放緩，新增產(chǎn)能將遠(yuǎn)不及預(yù)期。

　　1月18日，工信部印發(fā)了《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了電解鋁企業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施的具體要求。日前，工信部又針對(duì)該《通知》發(fā)布解讀性文件，詳細(xì)解讀了電解鋁企業(yè)在實(shí)施產(chǎn)能置換中的相關(guān)事項(xiàng)。明確了產(chǎn)能置換需在2018年底之前完成通知，短期或加快電解鋁置換進(jìn)程，對(duì)2018年電解鋁現(xiàn)實(shí)供應(yīng)形成更大壓力。而更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)深層次結(jié)構(gòu)的變化是當(dāng)前電解鋁行業(yè)同以往最大的不同，工信部此舉的主要目的是為避免個(gè)別新增電解鋁項(xiàng)目以新材料、鋁加工等名義，逃避產(chǎn)能置換，《通知》規(guī)定，凡包含電解工序生產(chǎn)鋁液、鋁錠等的建設(shè)項(xiàng)目，均必須實(shí)施電解鋁產(chǎn)能置換，即“建設(shè)電解槽、就須置換”。另外，《通知》施行前已啟動(dòng)但尚未完成產(chǎn)能置換公告的電解鋁建設(shè)項(xiàng)目，要按照本《通知》規(guī)定開(kāi)展工作。因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，供改將使得鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。

　　3月22日，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專(zhuān)項(xiàng)治理方案》，對(duì)全國(guó)燃煤自備電廠的建設(shè)和運(yùn)行提出了24條整治意見(jiàn)。《方案》指出，“未核先建、違規(guī)核準(zhǔn)、批建不符、開(kāi)工手續(xù)不全等違規(guī)在建燃煤自備電廠，一律停止建設(shè)。中發(fā)9號(hào)文件出臺(tái)之后未經(jīng)批準(zhǔn)或未列入規(guī)劃的新建燃煤自備電廠，一律停建停運(yùn)。”“限期整改未公平承擔(dān)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題?！薄白詡潆姀S自發(fā)自用電量應(yīng)承擔(dān)并足額繳納依法合規(guī)設(shè)立的政府性基金及附加，各級(jí)地方政府不得隨意減免或選擇性征收?！薄白詡潆姀S自2016年起欠繳的政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，應(yīng)于2018年底前繳清;2016年欠繳的政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，應(yīng)于本文件印發(fā)之日起3年內(nèi)繳清;個(gè)別數(shù)額較大、確有困難的地方，給予一定的寬限期，具體報(bào)征收部門(mén)確定?！?br/>
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)約有1153萬(wàn)噸產(chǎn)能使用微電網(wǎng)、區(qū)域網(wǎng)或獨(dú)立電網(wǎng)運(yùn)行，政策中明確表示將嚴(yán)禁使用。依據(jù)政策，這些企業(yè)需要補(bǔ)繳基金，且未來(lái)長(zhǎng)期繳納。按照不同地區(qū)基金繳納要求，當(dāng)?shù)胤枪W(wǎng)鋁廠的平均完全成本將增加250~750元/噸不等。

　　鋁錠維持去庫(kù)，今年3月下旬以來(lái)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存下滑近46萬(wàn)噸，鋁棒庫(kù)存下滑近30萬(wàn)噸，且目前仍處于庫(kù)存快速下滑周期。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，鋁錠去庫(kù)將延續(xù)16周左右，也就是說(shuō)從3月下旬開(kāi)始，直至7月底國(guó)內(nèi)鋁錠仍將維持快速去庫(kù)存狀態(tài)。另外由于內(nèi)外基本面的差異不斷拉大，滬倫比值下滑至歷史地位，接近6的水平，后期國(guó)內(nèi)鋁錠變相出口至國(guó)外的量將持續(xù)增加。截至6月19日，根據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，全國(guó)鋁錠社會(huì)庫(kù)存為207.4萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)8月以后仍需觀察國(guó)內(nèi)消費(fèi)可能出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)弱，但9月為鋁錠的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)鋁去庫(kù)有望再度開(kāi)啟。

　　氧化鋁和陽(yáng)極均由于供應(yīng)的逐漸寬松而價(jià)格存下調(diào)預(yù)期。但自備電廠整治落實(shí)概率偏大，對(duì)電解鋁成本支撐仍在強(qiáng)化。據(jù)測(cè)算，目前電解鋁行業(yè)平均完全成本為1.47萬(wàn)元/噸左右。

　　截至4月底，中國(guó)電解鋁總產(chǎn)能4379.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%，運(yùn)行產(chǎn)能3706.7萬(wàn)噸，同比下降1.5%。4月電解鋁開(kāi)工率84.6%。合規(guī)新產(chǎn)能持續(xù)投放，獲得指標(biāo)置換產(chǎn)能快速?gòu)?fù)產(chǎn)，采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能緩慢恢復(fù)，電解鋁開(kāi)工率呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)4月中國(guó)電解鋁總產(chǎn)量296萬(wàn)噸，同比下降39%。但日產(chǎn)量環(huán)比上升2.3%，已高于采暖季限產(chǎn)前數(shù)值。

　　而在低比值的影響之下，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1~3月，電解鋁進(jìn)口量為1.5萬(wàn)噸，同比下滑65.09%;1~3月，電解鋁出口量為1.8萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)，去年同期鋁錠出口量?jī)H為234噸。國(guó)內(nèi)原鋁由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口。

　　出口有望推動(dòng)淡季鋁消費(fèi)

　　1~5月，國(guó)內(nèi)鋁材累計(jì)產(chǎn)量1995.9萬(wàn)噸，同比增加1.7%，1~5月，鋁合金累計(jì)產(chǎn)量299萬(wàn)噸，同比下滑2.4%。5月份鋁材產(chǎn)量較4月下滑，反映下游開(kāi)工意愿普遍不高，這與我們此前預(yù)期有所背離，下游企業(yè)并未因?yàn)樵鲋刀愊陆狄蛩囟x擇增加5月份生產(chǎn)訂單，可能導(dǎo)致的原因是中間產(chǎn)品鋁棒利潤(rùn)較好，因此擠壓了部分鋁材的數(shù)量。

　　出口方面，由于不斷下滑的滬倫比值有利于鋁材加工企業(yè)進(jìn)行出口貿(mào)易，鋁型材及鋁板帶理論出口盈利大增，根據(jù)測(cè)算鋁材出口盈利由2017年11月啟動(dòng)了高速增長(zhǎng)的周期，自此滬倫比值一直處于相對(duì)低位，鋁材出口利潤(rùn)穩(wěn)定在較高水平，鋁材出口出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月未鍛軋鋁及鋁材出口量為37.2萬(wàn)噸，環(huán)比下滑17.5%，同比依然維持43.48%的高增長(zhǎng)。1~4月，未鍛軋鋁及鋁材出口量為81.7萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加25.69%。中美貿(mào)易摩擦對(duì)鋁出口的利空影響在上一輪博弈當(dāng)中預(yù)計(jì)已經(jīng)釋放，后期對(duì)鋁材出口影響預(yù)計(jì)不大。